牛市有一种悲哀叫空仓，

但是比踏空更惨的是，

你买的股票收益还不如银行理财！

为此，我们特别开辟了牛市避雷专栏，

让您躲过一些很难赚钱的股票，

特别是一些有隐蔽性的所谓“好”公司，

在年底能有个好收成。

今天的文章就是牛市“避雷”系列（一）

苏宁易购！

苏宁易购在A股一直是一家争议非常大的公司，一方面苏宁易购拥有极高的品牌价值，根据世界品牌实验室发布的2018年《中国500最具价值品牌》榜单，苏宁易购集团以2306.28亿元的品牌价值位列品牌榜第13名，稳居零售业第一位。

另一方面，苏宁易购的主营业务是不赚钱的，财报全靠出售资产的非经常性损益撑场面，这点和乐视网有的一拼——财技"王者"但业务"青铜", 在A股引起了巨大的争议。而且，在持续烧钱的经营模式下，苏宁易购的短期负债比暴增数倍，积累的隐患越来越大。

但具有迷惑性的是，公司老大张近东经常说自己公司股价被低估，在上周五A股普涨过后，公司市值越过了千亿大关。但苏宁易购真的值这个钱吗？

苏宁易购的“盈利”之路

从表格上看，苏宁易购的营业收入最近2年增长较快，17年增长26.48%，18Q3增长31.15%；净利润方面公司最近2年的增速更是堪比神速，17年的净利润为42亿，同比增长498%，18Q3为61亿，增长812%，看上去这是一只完美的超级成长股啊。

然而，熟悉苏宁易购的人都知道，这是因为公司处置阿里巴巴的股票而获得的非经常损益之故，细看之下，17年苏宁易购的扣非净利润为-0.88亿，为负数，18Q3为-2.2亿，预期比17年更惨。

事实上，公司自2014年起，主营业务就为亏损状态，但财报却一直显示为持续盈利，原因依然在于非经常性损益。

2014年，苏宁易购将位于北京、常州、武汉、重庆、成都等地的11家门店产权以不低于40.11亿元价格转让。这笔交易为苏宁易购带了税后净利润19.77亿元。

2015年，苏宁易购再次出售门店物业资产，实现税后净利润为10.41亿元。当年的归属母公司净利润为8.73亿元，扣除非经常性损益净利润为亏损11.08亿元。

2015年8月苏宁易购宣布以140亿元人民币认购不超过2780万股的阿里巴巴新发行股份。注意，正是此笔投资成为了苏宁以后17/18年最大的利润来源。

2017年和2018年上半年，公司减持阿里巴巴股票分别获利32.85亿元和56.01亿元。

2018年12月底，公司减持1316.47万股阿里巴巴股票，实现净利润52.02亿元。至此，公司所持有的阿里巴巴股票已经清空。

换句话说，苏宁完全是在靠出售自身资产和阿里巴巴股票来维持账面上的利润，而2018年12月底的最后一波出售，清空了阿里的所有股票的苏宁易购，还能够继续在2019年保持“盈利”吗？

苏宁易购的线上线下烧钱之路

错失了互联网大行情的苏宁，一直想在互联网领域有所发展，但战略定位却非常不清晰，大多是东一榔头西一棒子，这就导致了其巨大投入往往以失败告终。

2013年，苏宁耗费4.2亿美元投资PPTV，现在的PPTV应该算是废了，在视频领域要拿望远镜才看的到，失败。

2014年，团购网风起，苏宁收购满座网，结果在运营不到2年后，正式关闭，失败。

2015年，苏宁19.3亿投资手机厂商努比亚，占有33.33%的股权，现在国内主流手机并没有努比亚的一席之地，华为、小米、OPPO、VIVO等占据一线，失败。

2016年，苏宁3.2亿美元收购了龙珠TV，当年龙珠TV亏损了4.7亿，现在很少听见龙珠TV声音，失败……

另一则数据则更能说明问题，2015年苏宁易购上半年的线上线下GMV（成交总额）为751亿元，而京东当年第二季度GMV就达到了1145亿元。而苏宁自认为转型成功的O2O业务单季度同比增幅不到15%。

一口吃不成个胖子，苏宁这些年处处烧钱，但是结果却并不尽如人意。

大量的投入导致其资金持续消耗，自己的主营业务又在逐年亏损，造血不足以缓解债务压力，营业利润的现金含量又较差，苏宁的线上烧钱结果可想而知。

在互联网领的投资失利和线上被京东天猫等碾压的情况下，公司又“另辟蹊径”，把线下作为重点发展对象，开启了线下烧钱模式。

根据苏宁易购的计划，公司2018-2020年分别合计新增5575、5805、6485 家门店，其中苏宁小店累计新开4500 家，苏宁易购县镇店累计新开11000 家。

在自身负债压力越来越大的情况下，2019年2月12日，苏宁易购宣布正式收购万达百货有限公司（万达百货）下属全部37家百货门店。

人家的战略不方便评价，但按照这个烧钱速度，再来多少阿里巴巴股份才能撑得住场面啊？

短期负债比暴增，未来陷入迷雾

线上线下烧钱的结果就是公司负债结构的变化，短期借款占比越来越大。

以往占比往往在4/5%，18年Q3短期借款高达224亿，负债比高达27.6%，更加显示出公司不断恶化的负债结构，这也是公司处置资产和减持阿里巴巴股票的重要原因。

张近东一直说苏宁被低估了，但在A股以PE作为传统主流的估值模式来看，苏宁主营业务连年的亏损，互联网业务多次投资失利，庞大的线下投资正一步步腐蚀其本就不健康的资产负债结构，苏宁易购被低估的地方又在哪里？

2019年不谈盈利只谈故事的都是耍流氓，对于类似这种主营业务比较虚、资产运营效率差、净资产收益率还赶不上银行理财的公司，大家要多长个心眼了。

来源：A股那些事，作者：猫和老鼠的股事